全球紡織網7月28日訊　2009年7月22日我們實地調研了南京化纖(600889)，與上市公司董秘等就公司粘膠纖維價格現狀、后期運行趨勢、公司粘膠纖維在建項目進展情況以及公司房地產業務進行了探討。

　　自2008年底到2009年1-2月，以粘膠纖維中的粘膠短纖為例，我們跟蹤的盛澤市場價格大致在11450元-12650元/噸區間。根據我們對粘膠短纖的成本測算，我們認為其完全成本大致在12000-12500元/噸之間，因此粘膠短纖行業全行業陷入虧損局面。3月份粘膠短纖價格維持在成本線上且稍有贏利。2009年4月下旬粘膠短纖的價格突然開始走強，突破13500元/噸，5月和6月進一步走強到15000-16000元/噸。根據與公司董秘的交流和我們對行業的了解，我們認為09年粘膠短纖的平均價格將可能保持在14000元/噸左右。如果按此計算，粘膠短纖的毛利率大致將維持在12%-15%左右，雖然與07年行業盈利高峰的毛利率20%-30%有一定的距離，但二季度主營業務好轉確是不爭的事實。

　　因南京城市總體布局規劃，公司須將位于市區內的老廠生產能力異地搬遷。截止到2009年7月，搬遷工作進順利，目前搬遷項目中長絲與漿粕都在進行試生產。短纖項目也將在不久進行試生產。根據我們對粘膠化纖生產工藝的了解，我們認為到09年底，上述項目有望完成工藝優化，正式結束試生產。2010年，公司的主要產品的生產能力將比2009年翻一番。另外，公司參股公司蘭精(南京)公司正在進行6萬噸差別化短纖擴能，最終將形成12萬噸產能。

　　08年10月，公司董事會同意公司及控股子公司南京金羚紙業有限公司與南京華紡房地產開發有限公司共同以現金方式出資，發起設立南京金羚房地產開發有限公司。南京金羚房地產開發有限公司的注冊資本為1億元，其中公司出資4900萬元，占其注冊資本的49%，南京金羚紙業有限公司出資2100萬元，占其注冊資本的21%，南京華紡房地產開發有限公司出資3000萬元，占其注冊資本的30%。2009年4月，南京金羚房地產開發有限公司正式開發南京原廠區地塊。根據容積率的要求，該地塊的建筑總面積大致為52萬平方米。該項目共分3期開發，一期開發建筑面積大致為20萬平方米。我們查閱了土地拍賣的相關規定，我們認為該項目為高層建筑的可能性很小，應該為多層住宅樓和小高層。根據房地產開發周期的計算，我們認為一期工程可能會在2009年底開始預售，2010年年底完成竣工結算。根據我們從南京房地產網得到的信息，目前附近在賣的樓盤是南京棲霞房地產開發有限公司開發的陽光雅居項目，價格大致在6300元/平方米。我們保守預計毛利率大致在20%左右，公司按照權益計算的毛利大致1.7個億左右，如果一期項目全部在2010年結算，有望為公司帶來較好的收益。

　　我們預計國內粘膠短纖價格09全年均價在1.4萬元/噸左右，粘膠長絲的價格3.0萬元/噸左右，棉漿粕的價格在7800元/噸左右。我們假設公司自來水廠的日供水能力為15萬噸，根據我們的盈利預測模型，我們預計公司09年EPS大致在0.50元左右(扣除土地補償收益大致為為0.10元左右)，2010年EPS為0.51元左右。

　　截止到09年7月23日，化學纖維中粘膠纖維類上市公司加權平均市凈率為3.96倍，公司為2.90倍，估值比行業內平均水平低。由于公司2010年房地產收入將占收入的半壁江山，我們利用分部對其進行估值，我們給予房地產業務25倍PE，粘膠纖維相關業務20倍PE，我們認為公司的合理價格為11.75元/股。鑒于公司粘膠纖維業務好轉和房地產業務成功可能性較大，我們給予公司“推薦”的投資評級。

　　投資風險：粘膠纖維產能擴張致使價格下行、房地產業務銷售不順利。