近日，李寧體育用品有限公司（以下簡稱“李寧”）發布業績報告稱，2019年實現營收138.70億元，同比增長31.85%；歸母凈利潤達14.99億元，同比增長109.59%，扣除一次性與經營無關損益的歸母凈利潤達12.66億元，同比增長77%,超市場預期。

李寧去年業績之所以維持高增長，據方正紡服豐毅團隊分析，2019年受益公司門店加速擴張、渠道轉型、線下同店持續提升，營收同比增長達32%。因毛利率提升、費用率下降、一次性受益較高，歸母凈利潤增長迅速。

同店增長迅速，渠道結構優化

渠道經營方面，2019全年流水（含線上、不含童裝）同比增28%（2018年增15%），線下流水增26%（2018年增11%），同店增速不到20%，線上收入提升超過40%。渠道數量方面，2019年公司總門店增速達5.8%，其中李寧品牌直營門店、經銷門店、李寧young增速分別為-16.4%、6.6%、38.3%，直營門店下滑主因公司直營轉加盟，李寧young及中國李寧門店增長迅速。品類方面，跑步、訓練、籃球、運動時尚流水分別下降1%、提升15%、提升45%、提升52%。核心品類運動時尚（32%）及籃球（28%）占比進一步提升至60%（去年僅50%）。

疫情影響方面，公司1季度流水預計下滑超20%，相比其他內資龍頭品牌影響相對較小，此外因公司單品牌、多品類、多渠道，海外業務有限，全球疫情擴散對公司的業績表現影響有限。

方正紡服豐毅團隊預計2020、2021、2022年公司歸母凈利潤分別為15.01、20.10、23.81億元，同比增速達0.12%、33.89%、18.50%，對應EPS為0.61、0.82、0.97元/股，對應P/E為33、25、21，給予“強烈推薦”評級。

在風險方面，有以下三點提示：（1）經濟下滑超預期；（2）全球疫情控制不及預期；（3）童裝及中國李寧營業收入增長不及預期的風險。作者：方正紡服豐毅團隊