有媒體報道，摩根大通罕見大幅調低拼多多股價評級至“減倉”，目標價17美元，較當前均價仍有17%跌幅空間。

　　受該消息影響，當天拼多多股價重挫3.12%，收盤報收19.84美元，而昨天拼多多股價再次下跌至19.34美元，再度接近去年7月發行價19美元。

　　營收、月活增速創“雙低”

　　今年5月，拼多多發布2019年Q1財報，數據顯示，拼多多在2019年Q1財季營收45.452億元，較去年同期的13.846億元同比增長228%，創下上市以來最低營收增速。根據此前拼多多財報數據得知，2018年第二季度、第三季度、第四季度的營收數據分別為27.09億元、33.72億元、56.54億元，與之對應的同比增長分別為2489%、697%、379%。

　　而另一個關鍵指標月活量，拼多多也遇到了瓶頸。根據財報顯示，拼多多移動客戶端月活用戶2.897億，拼多多2018年第二季度平均月活用戶數為1.95億，第三季度月活用戶數為2.32億，第四季度月均活躍用戶數為2.73億。可以看出，拼多多每個季度環比月活用戶數的增幅都有明顯放緩。尤其對比上個季度的2.726億月活量，僅僅增長1700萬，創下上市以來新低。

　　在財報發布后的分析師電話會上，創始人黃崢針也難掩情緒，稱著實因不被理解而感到憂傷(a little bit sad)。

　　據華爾街分析師稱，此次摩根大通大幅調低評級至減倉與拼多多財報表現的盈利壓力劇增有關。虧損加劇、營收和月活這些基本盤超跌，導致市場喪失耐心。

　　營銷費用高企卻難見增長

　　拼多多的廣告深入人心，背后是拼多多在營銷費用上一如既往舍得“砸錢”。高昂的營銷費用一度引來巨大的市場爭議，但拼多多一直沒有踩下營銷的剎車。黃錚認為：“在用戶腦中，拼多多的品牌知名度還不是那么強，大量投入營銷費用就是要解決這個問題，提高用戶對于公司品牌的認同感。”

　　從拼多多發布的2019年Q1財報數據來看，拼多多這一季度營銷費用支出高達48.9億，繼續超出營收，且對應獲客成本環比增長8%至197元，而在2017年Q3對應獲客成本僅為7元。

　　但在如此高昂的營銷費用下，618電商大戰拼多多砸下的百億補貼卻并未實際帶動拼多多成交，根據Questmobile《6.18電商大報告》數據顯示，618期間，拼多多日活用戶規模自增長105.2%，遠低于蘇寧易購247.8%的自增長，也低于淘寶、京東等其他移動購物行業典型APP。

　　不斷攀升的獲客成本和與之無法匹配的營銷效率，擊穿了投資者的心理底線。外界甚至有聲音稱：“拼多多的估值模型已經失效。”

　　假貨泛濫問題掣肘拼多多股價發展

　　自拼多多創立以來，低端、山寨假貨問題一直伴隨著其發展，它既是一個無法割舍的奶牛，又是一個可能隨時會引爆的雷。

　　自上市以后，拼多多被全美國13家律師事務所聯合提告，因售假、故意違反美國聯邦證券交易法、誤導投資者等事由發起了集體訴訟案件。此案也創下了中概股IPO后最快被訴、最多被訴的“雙紀錄”。

　　而此前，上海市、區兩級工商約談拼多多，因其大量銷售假冒偽劣商品收到舉報，要求其立即展開自查自糾;此外，拼多多還因銷售涉黃涉暴產品，遭國家掃黃打非辦公深入調查。

　　今年以來，美國貿易代表辦公室(USTR)以“拼多多平臺上假貨激增、山寨品牌橫行，而拼多多對外宣稱的監管措施并沒有解決問題”，將拼多多列入惡名市場名單。

　　而說起拼多多的售假、侵權案，更是枚不勝舉。拼多多曾被TCL、特步、貴人鳥、創維、馳偉等多個品牌告上法庭，涉及服裝、家電、運動品牌、電子等多個品類。但對于假貨問題，拼多多創始合伙人達達曾回應稱，假貨是人性問題，是社會問題，讓3歲的拼多多承擔是不公平的。

　　Seekingalpha分析師認為，拼多多假貨泛濫問題是拼多多股價發展掣肘，預測股價低至7美元。

　　最后

　　上市一年，拼多多交出的成績單，不管是營收、月活增速的超跌還是一直未被解決的低端、假貨問題，都在透支投資者的信心。

　　內部增長乏力，外部還有來自阿里聚劃算迎戰的壓力，拼多多如何突圍困境，而此次大通在眾多投資拼多多的投資機構中率先發難，也許意味著市場不信任和耐心的喪失的起點。假設這種情緒在資本市場堆疊，也許會成為未來拼多多危機的開始。