全球最大文胸制造商——維珍妮國際(控股)有限公司（以下簡稱“維珍妮”）近日發布公告稱，預期截至2017年9月30日中期股東應占溢利同比增長不少于250%，對于業績的增長，維珍妮解釋稱主要是由于客戶訂單增加及越南工廠持續提升效率所致。

公開資料顯示，維珍妮的主要客戶包括了維密、UA等國際巨頭，其中來自維密母公司LBrands的訂單占據了公司收入的超過30%；包括UA（10%左右）、Adidas等在內的前五大客戶貢獻了公司收入的60%。因此，隨著維密內衣旗下各類品牌在過去幾年在全球的暢銷，公司業績水漲船高。然而在2016年開始，隨著維密等主要客戶受消費者喜好的轉變影響出現業績下滑，公司收入也隨著海外大牌訂單的減少出現下降。

東吳證券分析師林驥川認為，雖然維珍妮受核心客戶影響業績下滑，但是其領先的文胸制作技術依舊是行業標桿。分析來看，維珍妮公司受到下游維密等客戶需求下滑的營銷，并不影響其在多年以來累計的領先同業對手的文胸制造技術。公司在收入下滑期間持續并沒有放緩研發的腳步，未來，維珍妮在行業中依舊能擁有技術上的主導地位。因此，維珍妮如何借助目前領先的技術獲取新訂單將會成為恢復增長的關鍵。

林驥川表示，隨著維珍妮產能擴張后，幾大客戶未來訂單的增長將會是維珍妮業績的關鍵。2016財年上半年由于海外大客戶訂單減少導致公司收入下滑，擴張的產能未能得到有效消化，因此，公司未來3-5年的業績增長的關鍵主要在于大客戶訂單的增量，具體而言，從公司四大客戶未來的訂單增長預期來看，其中：

（1）從LBrands方面，其旗下維密品牌對年輕客戶（20-30歲）的挖掘以及國際化（進軍中國市場）的戰略，使得維密的訂單在未來悠久有望保持增長；同時公司希望繼續開拓LBrands旗下其他品牌比如PINK等新客戶以拓展新業務；

（2）在UA方面，雖然2016財年由于UA一次性鞋面生產合同的結束以及受經銷商破產影響使得完整運動鞋訂單下滑，但是公司的核心技術實力依然存在。在2016年9-10月間公司通過與UA的會談，成功被列入UA全球四個核心鞋類生產商之一，這一合作伙伴的建立使得業界對未來維珍妮與UA在鞋類產品上的合作擁有了信心，維珍妮目前也正在與UA一道研發新的鞋類產品。

（3）在阿迪的訂單上，目前維珍妮的產品主要集中在運動胸圍上，未來其希望將產品牌品類向更多的運動服飾上擴張。阿迪與公司的合作自2013年開始，目前在運動胸圍的帶動下每年保持著較快的增長速度。

（4）維珍妮與耐克的合作在2016年下半年逐步開始，為其從運動胸圍開始做，未來目標其產量能夠接近阿迪的標準。

林驥川談到，維珍妮目前市值69億港幣（約合62億人民幣），其在2016財年產能擴張前凈利潤接近4億人民幣。若未來訂單量能夠跟上產能擴張的節奏，公司收入規模將會有明顯提升。同時，公司作為生產型企業相對較大的固定費用，使得公司的業績具備一定的向上彈性。由此判斷，作為全球內衣極致單品的龍頭生產商，維珍妮在業績迎來拐點之后具有較大向上空間，值得業界重點關注。