1.1、服裝行業(yè)回顧：終端消費(fèi)需求逐步回暖，收入端表現(xiàn)好于利潤端

　　2021 年國內(nèi)整體消費(fèi)同比修復(fù)，但在經(jīng)濟(jì)增速趨緩、部分產(chǎn)業(yè)景氣度受損、疫情影響反復(fù)、 基數(shù)變化等因素綜合作用下，社零、服裝等消費(fèi)增速呈現(xiàn)“前高后低”的特征，2021年前 三季度國內(nèi)服裝鞋帽社零總額為 9641 億元，同增 20.60%。2021年服裝鞋帽零售總額 13842.5 億元，同增 12.70%。 2022 年服裝鞋帽零售額增速前低后高，上半年尤其進(jìn)入3-5 月，受到國內(nèi)多地疫情擴(kuò)散影 響，線下門店客流受限、線上渠道物流受阻，服裝消費(fèi)增長明顯趨緩，拖累 22 年上半年限 額以上單位服裝零售額同比下降8.0%至4462.6億元。伴隨 6 月以來全國出行、線下零售 逐步恢復(fù)，以及8月后冬裝換季需求釋放，零售額有所改善，22 年 1-9 月服裝鞋帽零售額 為 9273 億元，同降4.0%，較上半年降幅收窄4.0PCT。

　　上市公司方面，22 年上半年以華東為代表的地區(qū)疫情反復(fù)，國內(nèi)部分上市公司上海倉庫發(fā) 貨受阻、門店開業(yè)受限，導(dǎo)致公司直營門店?duì)I收縮減、加盟商回款延遲，收入同比下降， 22 年上半年重點(diǎn)服裝上市公司營收同降 7.72%至 427.72 億元。進(jìn)入三季度國內(nèi)出行、消 費(fèi)逐步恢復(fù)，但 9 月份國內(nèi)多地疫情反復(fù)、防控有所趨嚴(yán)，三季度上市公司營收同比降幅 收窄，前三季度重點(diǎn)上市公司營收同降 5.71%至 644.73 億元。利潤方面，服裝公司原材料、 物流、門店運(yùn)營、人工等剛性支出高企的同時，加大折扣力度去庫存，因此 22 年前三季度 服裝上市公司歸母凈利潤降幅顯著大于營收，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為 33.66 億元，同 降 50.14%。

　　庫存方面，2022 年前三季度服裝公司庫存為 664.17 億元，同增 17.76%，較上半年庫存增 速有所收窄，上半年受服裝銷售疲軟影響，服裝公司庫存承壓，7-8月疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)回暖， 服裝公司加速清庫存。存貨周轉(zhuǎn)方面，三季度服裝公司庫存周轉(zhuǎn)水平有所放緩，前三季度 庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá) 242 天，同比增長 0.17%。

　　1.2、紡織行業(yè)回顧：海外通脹高企品牌庫存增加，紡織出口整體承壓

　　2021 年受全球貨幣流動性寬松、印度棉鈴蟲災(zāi)害爆發(fā)及新疆天氣異常的影響，全球棉花供 需缺口預(yù)期擴(kuò)大，棉價持續(xù)上漲，截至21年12月31日，國內(nèi)棉花價格達(dá)到22107元/噸， 同比上漲 46.06%。22 年國內(nèi)外下游紡織市場持續(xù)疲軟，紡企采購意愿較低，成品庫存持 續(xù)累庫，導(dǎo)致國內(nèi)棉價震蕩下行，截至 22 年更新日，國內(nèi)棉價較年初下降 32.53%至 14982 元/噸。

　　紡織服裝出口方面，22 年 5 月以來全國物流逐步恢復(fù)，國內(nèi)紡織企業(yè)開始正常生產(chǎn)、運(yùn)輸， 滿足海外訂單需求，因此 22 年 5-8 月國內(nèi)紡織服裝累計出口額為 1249.71 億美元，同增 13.22%。22 年 9 月以來受歐美等主要出口市場通脹高企、庫存增加等因素影響， 22 年 9 月、10 月國內(nèi)紡織服裝出口同比下滑 3.71%、13.53%至 280.51 億美元、250.23 億美元。 據(jù)世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織預(yù)計，2023 年全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，紡織服裝終端消費(fèi)需求 承壓，因此紡織服裝出口面臨一定增長壓力。

　　2022 年前三季度紡織制造上市公司實(shí)現(xiàn)營收 1108.79 億元，同增 11.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 潤 71.40 億元，同降 3.03%。受國內(nèi)疫情和海外需求增長放緩等因素影響，前三季度紡織 制造企業(yè)收入增速趨緩。利潤方面，我們認(rèn)為三季度以來由于棉價回落，紡企訂單價格有 所下調(diào)，同時滾動消化前期高價原材料庫存，因此紡織企業(yè)利潤承壓，同比有所下滑。

　　長期判斷：供給推動需求，國潮崛起趨勢

　　近年來國潮品牌持續(xù)崛起，明顯能夠看到供給決定需求的邏輯驗(yàn)證。一方面消費(fèi)者更加認(rèn) 可國產(chǎn)品牌，需求端有所改善，但另一方面供給端的變化更加重要，優(yōu)質(zhì)品牌不斷提升產(chǎn) 品競爭力，獲得消費(fèi)者認(rèn)可。我們看到在運(yùn)動、休閑、高端服飾三大細(xì)分領(lǐng)域中，只有運(yùn) 動（功能性）賽道涌現(xiàn)出一批例如安踏、李寧、波司登、特步等優(yōu)質(zhì)品牌，這部分品牌產(chǎn) 品研發(fā)、設(shè)計、形象持續(xù)升級，供給端改善明顯。消費(fèi)者愿意支持國貨，但是大前提仍然 是理性消費(fèi)，需要國貨在供給端逐步追趕甚至超越國際品牌，否則國貨崛起將無從談起。