1.ALLBIRDS：主打可持續發展概念的全球生活方式鞋服品牌

　　1.1. 專注低碳、環保與舒適性打造差異化產品，品牌發展迅速

　　Allbirds 是自 2014 年發展起來，主打可持續發展概念的生活方式鞋服品牌。公司由新西蘭退役足球運動員 Timothy Brown 與工程師 Joseph Zwillinger 共同創立，最初作為眾籌網站 Kickstarter上的一個羊毛鞋創業項目，在三天內即成功募集了 12 萬美元的啟動資金； 公司于 2015 年正式成立，自 2016 年開始銷售產品，并獲得 B Corp 共益企業的認證；2017年，在美國洛杉磯開設第一家線下門店，隨后分別于 2018、2019年在倫敦、中國也開設 了線下門店；期間公司不斷研發創新，持續推出新的可持續再生材料，拓寬產品品類，于 2021 年 11月在納斯達克交易所上市。

　　產品設計以“可持續”概念與舒適性為主，兼顧性能提升。產品設計方面，公司始終秉承 可持續發展、低碳環保的理念，利用天然材料進行創新：2016 年推出美利奴羊毛休閑鞋， 被 TIME 雜志評為“世界上最舒適的鞋”；2018 年推出天然桉樹休閑鞋，并發布由甘蔗制成的 SweetFoam 鞋底材料；2019 年推出由桉樹羊毛混紡材料 Trino 制成的襪子，以此進 入服裝市場；2020 年發布 Tree Dasher 系列，進入性能跑鞋市場，又于 10 月發布加入了 雪蟹殼的 TrinoXO 材料，拓展服裝品類至襯衫與毛衣；2021 年 2 月推出植物皮革，5 月與 全球知名運動品牌阿迪達斯達成合作，共同推出世界上碳足跡最低、可持續發展的高性能 跑鞋。

　　垂直銷售體系提升消費者體驗，市場拓展迅速。公司全部產品都以直銷模式銷售給終端消 費者，主要通過線上數字平臺銷售，輔以線下實體店向線上渠道引流，截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有官網、官網 app等數字銷售平臺與實體零售店共27 家，產品已觸達 35 個國家，并持續增加客戶觸點，提升品牌知名度與影響力。

　　1.2. 知名投資機構領投，核心管理團隊經驗豐富

　　主要股東均為全球知名投資機構。Allbirds 股東持股相對分散，前五大股東分別為 Maveron、 Tiger Global、 T.Rowe Price、Fidelity、Lerer Hippeau Ventures及他們的關聯公司，均為 全球知名投資機構，持股分別占公司股份的 14.2%、11.5%、6.3%、5.8%、4.7%，合計共持股 42.5%。其中持股最多的股東 Maveron 是一家主要投資消費品類的風險投資公司，其創始人之一為星巴克的前首席執行官 Howard Schultz。

　　核心高管團隊兼備專業運動員與行業經驗豐富的管理人員。公司創始人之一 Timothy Brown 為新西蘭退役足球運動員，作為專業終端用戶深度了解鞋履性能的同時，也具備設計與管理的專業知識；另一位 Joseph Zwillinger 則為工程師兼可再生能源專家，為公司產 品的“環保”“可再生”核心設計提供助力；另外兩位高管 Bufano、Vernachio 先生也都曾 于行業內深耕多年，具備豐富管理經驗。

　　1.3. 21H1 營收約 7.59 億元同增 26.7%，毛利率水平持續提升

　　營收規模快速增長，21H1 線下銷售有所恢復。2017 至 2020 年，公司營業收入自 0.61 億 美元增長至 2.19 億美元（約合人民幣 14.31 億元），3 年 CAGR 為 53.6%，規模增長迅速。 盡管 2020年受到疫情影響，公司銷售額仍有所增長，營收同增 13.2%，部分原因系高性能 跑鞋 Tree Dasher 的成功推出；21H1 線下實體零售有所恢復，訂單數量與客單價均有所增長，實現營收 1.18 億美元（約合人民幣 7.59 億），同比增長 26.7%。公司預計 21Q3 可實現營收 0.61~0.63 億美元（約合人民幣 3.96~4.05 億元），同比增長 29.1%~32.3%。 公司營收具備一定季節性特征。受節假日影響，Q4 營收往往占比較高，2019 與 2020 年， 公司 Q4 營收分別占全年的 35%與 36%。

　　公司采用直銷模式，線上數字平臺銷售額貢獻超 80%。分渠道看，公司產品全部以直銷模 式銷售至終端消費者，分為線上與線下兩種銷售渠道，其中線上包括官網、官方商城、app 等數字平臺，線下為公司自營的實體零售店。公司以數字平臺銷售為主，2018 至 2020 年， 線上銷售占比均在 80%以上，2020 年線上渠道實現營收 1.95 億美元（約合人民幣 12.72 億 元）；線下銷售占比 2019 年有所增長，為 17.0%（+6.7pct），2020 年受疫情影響，部分實 體店鋪暫時閉店，線下實現營收 0.25 億美元（約合人民幣 1.63 億元），占比減少至 11.4%。

　　美國為目前主要銷售地區，國際市場拓展迅速。分地區看，公司營收 70%以上都來自美國 地區，2019 至 2021H1，美國銷售額保持增長，21H1 同比增長 18.4%，但占比自 86.0%減 少至 72.4%；國際市場拓展效果明顯，銷售額占比不斷提升，21H1 國際地區營收為 0.32 億美元（約合人民幣 2.10 億元）同增 55.2%，占比為 27.6%。

　　公司目前仍處于虧損發展階段。2019 至 2021H1，公司凈虧損金額有所增長，21H1 虧損 0.21 億美元（約合人民幣 1.36 億元），主要系公司仍處于快速擴張的發展階段，在銷售、 管理、營銷等方面投入較多，虧損隨之有所增長。

　　毛利率隨產品結構優化、運營效率提升而持續增長。2018-2021H1，公司毛利率自 46.9% 不斷提升至 54.4%，即使 2020 年公司受到生產、運輸與物流費用增長的影響，毛利率仍實 現了 0.4pct 的增長；21H1 物流費用的影響仍然存在，但毛利率也仍增長了 2.3pct 至 54.4%。 期間公司不斷進行產品創新，提高供應鏈效率，規模效應逐步顯現，產品結構與公司運營均得到優化，毛利率水平因此有所提升。

　　運營費用隨公司擴張不斷增長。2020 年與 2021H1，公司銷售及管理費用率分別為 39.5% （+6.7pct）與 44.7%（+0.4pct），增長的主要原因是公司仍處于擴張階段，期間員工人數 與門店數量均有所增加，因此員工薪酬、折舊攤銷、租賃等費用有所增長。 營銷費用率整體也呈增長趨勢，2020 與 2021H1 分別為 25.2%（+2.3pct）與 22.1%（+1.1pct）， 主要系數字化營銷支出增長所致，期間公司在更具競爭力的媒體平臺加大營銷投放，在線 下消費受限的情況下，吸引消費者遷移到線上進行購買。

　　存貨、應收賬款規模隨公司發展而有所增長。2019 至 2021H1，由于公司不斷拓寬產品品 類，并積極備貨以支撐銷售額的增長，庫存規模也逐漸增長，截至 2021 年 6 月 30 日，公 司庫存為 0.73 億美元（約合人民幣 4.71 億元）。由于公司銷售模式為直銷，應收賬規模相 對較小，2019 至 2021H1，公司應收賬款隨營收有所增長，2021H1 為 200 萬美元（約合 人民幣 0.13 億元）。

　　2.產品：可持續性推動性能、舒適性、設計感提升

　　持續推出差異化新品，用戶粘性較高，品牌力逐漸增強。2021 年上半年，來自公司老客 戶訂單中，有 80%的訂購產品與其首單商品不同，凸顯公司持續擴大產品組合以提高用戶 粘性的機會。未來公司也將從以下幾方面持續升級創新平臺，從而推出差異化新品：

　　1）新材料：目前公司羊毛、桉樹纖維、SweetFoam、TRINO、植物皮革等創新性材料已獲 多家外部研發公司及供應商認可，有利于加快開發速度并降低成本，率先將新材料推向市 場，不斷更新材料庫，產品不斷迭代升級；如公司與 Natural Fiber Welding 合作實現 100% 天然、植物性皮革替代合成品。

　　2）鞋類：材料創新釋放差異化風格和多元化場景使用潛力，助力公司獲得鞋類制造特許 經營權，如通過以上新材料擴展核心產品系列，持續提升產品性能、設計感，為消費者提 供更多選擇。

　　3）服裝類：服裝類與鞋類產品線相輔相成，鞋類材料積累的經驗可復制至服裝類，快速 擴展基本款和功能性休閑服裝；天然性材料在服裝領域的應用，也可助力公司未來探索該 類材料在鞋類領域的應用。

　　天然材料減碳，“碳足跡”標簽提供數據支撐。2020 年公司官宣為其旗下所有商品添加碳 足跡標簽，包括產品生命周期各個階段所產生的碳排放量；公司天然材料生產的運動鞋碳 排放量比標準運動鞋低 30%，標準運動鞋碳排放量 14.1kgCO2e。

　　2.1. 鞋類：應用羊毛、桉樹等天然原材料，兼具功能與環保性

　　公司持續探索鞋類新材料，專注可持續性環保概念的宣傳，公司核心環保材料新西蘭羊毛、 南非桉樹、SweetFoam、植物皮革應用于多款產品，賦予品牌價值、提升調性。

　　1）新西蘭羊毛：來自新西蘭 ZQ 認證的美利奴羊毛，毛質纖細，纖維直徑僅為人類頭發的 20%，通常只用于高級西裝面料，具有透氣、調節溫度、吸濕排汗的特性，無刺激性觸感。 此外，羊毛鞋比典型的合成鞋所用材料節約 60%的能源，低碳環保，符合可持續發展理念。

　　2）南非桉樹：產品鞋面由南非桉樹纖維細膩交織而成，具有舒適、透氣、光滑如絲的特 性。此外，原材料均來自 FSC 認證的農場，與棉花等傳統材料相比，減少了 95%的用水量 和 50%碳排放，低碳環保，符合可持續發展理念。

　　3）SweetFoam：首款基于甘蔗的負碳 EVA。公司新型鞋類緩沖技術 SweetFoam™鞋底用 于公司大多鞋類產品，能夠完美適應腳部輪廓，彈躍性能與舒適感更高。SweetFoam™采用 市面上第一款基于甘蔗的負碳綠色環保材料 EVA，充分利用糖分中的有機物，不僅能為工 廠供能，還能為農作物提供養料，最大程度地減少了生產過程中的環境污染與浪費，達到 各個生產環節的可持續性。使用 SweetFoam 代替傳統提取自石油泡沫的 EVA，與排放 CO2 的傳統 EVA 相比，生產綠色 EVA 的過程反而可吸收 CO2。

　　4）植物皮革：高度可調、基于植物、無石油的替代皮革。2021 年 2 月，公司宣布與可持 續材料創新者 NFW 合作，將植物皮革引入產品中。植物革比動物革碳影響低 40 倍，與其 他石油合成革相比低 17 倍。（報告來源：未來智庫）

　　2.1.1. 羊毛系列：兼具透氣、調溫功能，較合成鞋節約能源 60%

　　羊毛休閑鞋 Wool Runners：

　　1）羊毛鞋面，使用由新西蘭 ZQ 認證的美利奴羊毛，內部柔軟舒適，外部支撐耐用。2） 柔軟鞋墊，使用美利奴羊毛，柔軟、吸濕排汗；添加蓖麻籽油，提升舒適性、減少緩沖。 3）環保鞋帶，使用回收的聚酯，一只塑料瓶進化成一根鞋帶。4）輕質鞋底，以低密度泡 沫打造輕盈舒適鞋款，獨特的 S 型鞋底踏面可靈活貼合腳部輪廓。

　　羊毛晴雨鞋 Wool Dasher：冬季運動水坑防護技術+無鞋帶技術

　　1）全天然美利奴羊毛，加厚 ZQ 美利奴羊毛鞋面，內部親膚面柔軟舒適。2）防潑水涂層， 透氣生物制 Puddle Gaurd®防潑水涂層，使雙腳時刻保持干爽。3）夜光設計，鞋周特設 反光細節，在夜間和風雨天氣更易被視線捕捉。4）防滑鞋底，采用 FSC®認證的天然橡膠 胎面，可在潮濕環境下提供額外牽引力。

羊毛板鞋 Wool Pipers：鞋底由世界上第一款綠色減碳 EVA 制成

　　1）一體式羊毛鞋面，內部柔軟舒適，外部支撐耐用。2）云感鞋墊，使用美利奴羊毛，觸 感柔軟吸濕排汗；添加天然“柔滑劑”蓖麻籽油成分，提升舒適和緩沖性能。3）輕質鞋 底，由世界上第一款綠色減碳 EVA 制成，輕盈環保，為地球減負。

羊毛一腳蹬 Fluff：親膚柔軟+輕質，提升舒適感、增強緩沖

　　1）羊毛鞋面，使用由新西蘭 ZQ 認證的美利奴羊毛，內部親膚柔軟，外部支撐耐用。2） 云感鞋墊，使用美利奴羊毛，觸感柔軟、吸濕排汗；添加天然“柔滑劑”蓖麻籽油成分， 提升舒適和緩沖性能。3）輕質鞋底，以低密度泡沫打造輕盈舒適鞋款，獨特的 S 型鞋底 踏面可靈活貼合腳部輪廓。

　　2.1.2. 桉樹系列：兼具舒適、光滑，較傳統材料用水量、碳排放顯著減少

　　桉樹休閑鞋 Tree Runners：桉樹纖維增強透氣性、舒適感

　　1）桉樹纖維針織鞋面，舒適、透氣、光滑如絲。2）羊毛鞋墊，使用新西蘭美利奴羊毛， 觸感柔軟，吸濕排汗。添加“天然柔滑劑”蓖麻籽油成分，提升舒適和緩沖性能。3）環 保鞋帶，創新采用黑科技“再生術”，一副光滑耐用的鞋帶=一個回收塑料瓶。4）輕質鞋 底，以低密度泡沫打造輕盈鞋款，控制摩擦，有效緩沖；S 型鞋底踏面靈活貼合腳部輪廓， 分散受力，踏感舒適。

桉樹一腳蹬 Tree Loungers：清爽透氣+便于穿脫

　　1）清爽不悶腳，鞋面采用透氣網眼設計，天熱不悶腳。2）吸濕排汗，美利奴羊毛鞋墊， 柔軟舒適，吸濕排　汗。3）腳感輕盈，采用由甘蔗開發的 Sweetfoam®鞋底，輕盈舒適。4） 快速穿脫，無需系帶，不必彎腰。

　　桉樹板鞋 Tree Pipers：Sweetfoam®鞋底+復古經典

　　1）清爽透氣，南非桉樹纖維材料編織成呼吸感鞋面，清爽透氣。2）吸濕排汗，美利奴羊 毛鞋墊，柔軟舒適，吸濕排汗。3）腳感輕盈，采用由甘蔗開發的 Sweetfoam®鞋底，輕盈 舒適。4）經典革新，南非桉樹纖維打造舒適加倍的鞋尾，重塑復古經典風格。

　　桉樹跑鞋 Tree Dasher：公司首款高性能跑鞋

　　1）羊毛后跟內襯，ZQ 認證美利奴羊毛材質后跟鞋幫，舒適貼合，兼具緩沖支撐。2）升 級 SweetfoamTM中底科技，雙密度科技中底，塑造高回彈和緩震腳感。3）流線型外底，全 新幾何輪廓外形，結合天然橡膠減震墊，提升旋前控制和穩定性。4）暢快踏感，可替換 的蓖麻籽油泡沫鞋墊比石油基泡沫的碳排放更少，回彈性能更好。

　　綜合系列：可再生環保材料兼具透氣、緩震、耐磨性能

　　Trail Runner STW 適用戶外運動場景：1）適應多變地形，加入無氟防水涂層的網面設計， 保證戶外越野途中干爽透氣，鞋面防撕裂材料保護雙腳免受多樣地形變化影響。2）具備 越野科技感，經過科學設計的 7mm 前后掌落差中底，提供高效靈活緩震和柔軟平穩的運 動體驗。3）超強耐磨，堅固的多面向 4mm 大底，在任何情況下都提供穩定抓地力。4） 襪套式鞋幫可阻擋碎石，加厚的腳后跟鞋能夠穩固腳踝。

　　2.2. 服裝類：Trino 防風防寒且動物友好，TrinoXO 清爽透氣且碳足跡更輕

Trino 材料結合羊毛與樹，創造出柔軟、透氣的纖維，成為公司服裝產品基礎原料；同時 公司進一步開發出 TrinoXO，添加天然殼聚糖防臭技術。

　　2.2.1. Trino 材料：公司首個獲專利針織面料，原材料防風防寒且動物友好

　　Trino 材料：1）天然面料，出眾舒適。一種既能確保出眾的舒適性，又能遵循可持續發展 的原則的革新性天然面料。TrinoTM是 ALLBIRDS 首個獲得專利的針織面料，純粹、天然、 環保。2）原材料環境友好。源于自然的針織面料TrinoTM以對環境友好的南非桉樹纖維和 ZQ 認證的新西蘭美利奴羊毛為原料精制而成。3）ZQ Merino FIBRE 共同發展。ALLBIRDS 與 ZQ Merino 及森林管理委員會（Forest Stewardship Council）充分協作，確保原材料的 獲取符合森林、動物及相關人群保護的嚴格標準。

　　Trino 材料外套 TrinoTM Puffer：

　　1）動物友好型填充物防風防寒。TrinoTMPuffer 采用動物友好型填充物——TENCELTM和 再生聚酯的結合，外套采用天然材料，提供更有意識的選擇，御寒效果較好。2）面料天 然可再生。TrinoTMPuffer的外層是 60%的美利奴羊毛和 40%的TENCELTMLyocell，襯里為 100%再生尼龍。3）美利奴羊毛內領。TrinoTMPuffer的筒形立領采用標志性的柔軟舒適的 美利奴羊毛襯里，有效防風。4）更輕碳足跡。通過可持續實踐，比如采用天然材料以及 碳信用，TrinoTMPuffer達成碳中和。碳足跡＋20.9kg。

　　2.2.2. TrinoXO 材料：結合桉樹纖維與羊毛，柔軟、吸濕且環境友好

　　TrinoXO 材料：1）針織面料，源于自然。結合南非桉樹纖維(Tree) 與新西蘭美利奴羊毛 (Merino)，充分利用兩種面料各自的材質特性。2）柔軟親膚，透氣吸濕。TrinoXOTM為你 帶來柔軟的特別享受，并且透氣吸濕，還能大幅降低對環境的影響。3）可持續面料，更 少碳排放。ALLBIRDS 與桉樹纖維制造商、紡紗廠及面料加工廠緊密合作，以確保原料品質 出眾，同時均遵循可持續發展的原則。

TrinoXO 材料外套蟹蟹長袖 Tee：

　　1）舒適升級，合身版型。微風感桉樹纖維和超細美利奴羊毛的結合，帶來宛若皮膚的觸 感和修飾身型的貼合度。2）絲滑纖維更清爽。TrinoXOTMT 恤材料內含殼聚糖，是一種從 雪蟹殼中友善提取的纖維，能有效減少異味。革新性天然面料，整日保持清爽。3）清爽 長袖，四季可穿。親膚貼身設計，撞色側縫，羅紋頸飾，袖子上精美刺繡徽標等設計細節。 4）更輕碳足跡。通過公司的可持續實踐，比如采用天然材料以及碳信用，TrinoXOTMTee達 成了碳中和。碳足跡＋8.1kg。