離岸人民幣（CNH）8月份累計(jì)飆漲超1300點(diǎn)，美元指數(shù)同期慘跌、創(chuàng)近九個(gè)月以來(lái)最大月跌幅，CFTC持倉(cāng)周報(bào)更是顯示，投機(jī)交易員自2月以來(lái)首次做空美元。

外匯資產(chǎn)走勢(shì)的突發(fā)轉(zhuǎn)向，預(yù)示著什么？

人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)升值

　　人民幣匯率在8月走出了波瀾壯闊的行情，從月初的7.2199到月末的7.0892，累計(jì)上漲超1300點(diǎn)，漲幅為1.8%。

　　7月25日以來(lái)，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值2.7%，離岸人民幣匯率接近7.08的15個(gè)月高點(diǎn)。8月28日以來(lái)，人民幣升值0.36%，這是在美元指數(shù)同期上行了的情況下，意味著當(dāng)前人民幣升值“含金量”更高。8月29日開(kāi)始，人民幣兌美元匯率收盤(pán)價(jià)更是開(kāi)始明顯強(qiáng)于中間價(jià)，為去年7月以來(lái)首次。

人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)的背后，發(fā)生了什么？

　　由于人民幣反彈發(fā)生在7月份的最后五個(gè)交易日，對(duì)于改善全月境內(nèi)外匯供求狀況的效果并不明顯。當(dāng)月，銀行代客付匯購(gòu)匯率仍高出收匯結(jié)匯率16.0個(gè)百分點(diǎn)，仍處于2022年本輪人民幣匯率調(diào)整以來(lái)的高位；銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯繼續(xù)逆差，規(guī)模由上月的478億增至653億美元，為2016年2月以來(lái)次高，僅略低于2024年4月的669億美元。

　　這次人民幣加速上漲的情形或許不同。8月份尤其是當(dāng)月最后兩個(gè)交易日，即期匯率相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)連續(xù)偏強(qiáng)、CNH相對(duì)CNY總體偏強(qiáng)，結(jié)匯盤(pán)進(jìn)一步松動(dòng)態(tài)勢(shì)更加明顯。預(yù)計(jì)全月結(jié)售匯或結(jié)束連續(xù)13個(gè)月的逆差，重新轉(zhuǎn)為順差。

　　日前，受?chē)?guó)際市場(chǎng)波動(dòng)等影響，人民幣存在因出口商結(jié)匯和套息交易平倉(cāng)而快速升值的可能性。近日更有境外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，自2020年疫情以來(lái)中國(guó)企業(yè)可能積累了超過(guò)2萬(wàn)億美元的海外投資，美國(guó)降息可能會(huì)促使中國(guó)企業(yè)拋售1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，此舉可能會(huì)最多推升人民幣匯率10%。

人民幣資產(chǎn)熱度高漲

　　隨著中國(guó)資產(chǎn)出現(xiàn)顯著的上漲勢(shì)頭，人民幣匯率大幅走強(qiáng)，中概股集體上漲，同時(shí)國(guó)際金價(jià)與油價(jià)也呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)。這些變化背后，離不開(kāi)中國(guó)央行采取的一系列措施，包括在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等新舉措。

　　在宏觀政策方面，8月29日，中國(guó)人民銀行以數(shù)量招標(biāo)方式進(jìn)行了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券買(mǎi)斷交易，從公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入4000億元特別國(guó)債。央行近期發(fā)布的《2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也指出，下階段要“豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，央行在二級(jí)市場(chǎng)上常態(tài)化買(mǎi)賣(mài)國(guó)債具有重大影響，可增加基礎(chǔ)貨幣投放，影響貨幣供應(yīng)量進(jìn)而左右匯率；能影響市場(chǎng)利率，引導(dǎo)跨境資本流動(dòng)來(lái)影響匯率；還可更靈活地調(diào)整貨幣政策，以有效應(yīng)對(duì)外部沖擊，保持匯率穩(wěn)定。

　　值得關(guān)注的是，近年來(lái)境外機(jī)構(gòu)配置中國(guó)債券熱情高漲。中國(guó)人民銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額4.5萬(wàn)億元，占中國(guó)債券市場(chǎng)托管余額的比重為2.7%。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的托管余額4.46萬(wàn)億元。

　　回顧近一年的數(shù)據(jù)，境外機(jī)構(gòu)從去年9月份到今年7月份已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月增持中國(guó)債券。央行數(shù)據(jù)顯示，2023年8月份至2024年7月份，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額累計(jì)增持規(guī)模達(dá)1.26萬(wàn)億元。

　　展望后市，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)增持中國(guó)債券的趨勢(shì)還將延續(xù)。在盧進(jìn)勇看來(lái)，只要以上五個(gè)方面的原因繼續(xù)存在，境外投資者購(gòu)買(mǎi)和增持境內(nèi)債券的趨勢(shì)就還將持續(xù)；但預(yù)計(jì)增速會(huì)趨緩，主要是因?yàn)榘殡S美元進(jìn)入降息通道，人民幣與美元的匯率波動(dòng)幅度會(huì)擴(kuò)大，進(jìn)而影響外資進(jìn)一步增持境內(nèi)債券。

進(jìn)一步強(qiáng)化匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)

　　“8·11”匯改初期，境內(nèi)人民幣匯率交易價(jià)多次遇7不過(guò)。當(dāng)時(shí)，有些企業(yè)認(rèn)為，只要中間價(jià)不破6.90，交易價(jià)就不會(huì)破7。但筆者提醒這些企業(yè)，千萬(wàn)不要賣(mài)弄小聰明，因?yàn)槿羟笆鲇^察是市場(chǎng)共識(shí)的話，一旦中間價(jià)跌破6.90，所有企業(yè)都會(huì)搶跑，機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，也就意味著企業(yè)很難有機(jī)會(huì)在7.0“上車(chē)”。實(shí)際情況是，2019年8月5日上午9:15，中國(guó)外匯交易中心公布的中間價(jià)由上日6.8996低開(kāi)229個(gè)點(diǎn)至6.9225；9:30，境內(nèi)銀行間市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)價(jià)開(kāi)在了6.9999，接著應(yīng)聲跌破7.0，下午4:30收在7.0352。“8·11”匯改以來(lái)糾結(jié)多年的守7還是破7，就這樣說(shuō)破就破了。

　　當(dāng)前情形與當(dāng)時(shí)比較相近。前期，由于人民幣與美元利率倒掛，企業(yè)出口收入不結(jié)匯，持有美元是一個(gè)好的財(cái)務(wù)策略，既可以賺利差，又可以賺匯差。然而，理論上，按1年期遠(yuǎn)期人民幣/美元掉期的點(diǎn)子，人民幣匯率只要漲4%以上，就可以抹去前述利差；再漲4%以上，就可能抹去企業(yè)的出口利潤(rùn)。

　　由于現(xiàn)在人民幣與美元的利率倒掛程度較深，這導(dǎo)致企業(yè)對(duì)前期人民幣反彈反應(yīng)鈍化，也許不少企業(yè)想等到人民幣升破7（相當(dāng)于從年內(nèi)低點(diǎn)升值4%）之后才扭轉(zhuǎn)操作。不過(guò)，一旦人民幣升破7，企業(yè)就可能會(huì)遭遇空頭集中踩踏的局面。據(jù)傳，近日人民幣加速上漲，就有在美聯(lián)儲(chǔ)降息基本已成定局、美元指數(shù)快速下行的背景下，離岸市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)月末集中調(diào)倉(cāng)的影響。

　　當(dāng)然，鑒于國(guó)內(nèi)外不確定不穩(wěn)定因素依然較多，單邊做多人民幣并不可取。可取之道是進(jìn)一步強(qiáng)化匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，控制好貨幣錯(cuò)配和匯率敞口。日前，外匯局更新了《企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（2024年版）。在當(dāng)前敏感時(shí)期，可謂給企業(yè)敲響了警鐘，同時(shí)也為幫助企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際建立行之有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制送來(lái)了“及時(shí)雨”。

　　近年來(lái)，短期內(nèi)人民幣大漲雖然少見(jiàn)，但并非不會(huì)發(fā)生，企業(yè)當(dāng)引以為鑒、防患于未然。