截至6月26日4時(shí)59分，離岸人民幣（CNH）兌美元報(bào)7.2893元，較周一紐約尾盤(pán)跌61點(diǎn)，盤(pán)中整體交投于7.2763-7.2907元區(qū)間。在美國(guó)強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐進(jìn)一步放緩的情況下，人民幣匯率跌至年內(nèi)低點(diǎn)。
受?chē)?guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)變化影響
當(dāng)前人民幣匯率創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)，或與當(dāng)前國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)最新變化有著密切關(guān)系。
一是歐洲極右翼政黨在歐洲議會(huì)的席位大幅增加，令市場(chǎng)擔(dān)心歐洲未來(lái)發(fā)展的不確定性，導(dǎo)致金融資本投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降——開(kāi)始從新興市場(chǎng)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤離資金；
二是歐洲先于美聯(lián)儲(chǔ)扣動(dòng)降息扳機(jī)，無(wú)形間令美元利差優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致不少歐美資本再度看漲美元而選擇沽空人民幣等新興市場(chǎng)貨幣；
三是巴以沖突與俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，加之黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)在端午節(jié)期間意外大跌，導(dǎo)致更多歐美資本再度青睞美債作為避險(xiǎn)港灣，令資金從新興市場(chǎng)陸續(xù)向美債資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，也會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率應(yīng)聲下跌。
多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)也認(rèn)為這主要是受到市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒短期波動(dòng)的影響。就中長(zhǎng)期而言，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，加之美聯(lián)儲(chǔ)遲早會(huì)扣動(dòng)降息扳機(jī)，人民幣匯率有著較高幾率很快觸底反彈。
央行行長(zhǎng)潘功勝發(fā)聲，信號(hào)巨大
在6月19日舉行的陸家嘴論壇上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝指出：“人民幣匯率在復(fù)雜的形勢(shì)下保持了基本穩(wěn)定。今年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)不斷調(diào)整，中美利差（倒掛幅度）保持在相對(duì)高位，我們堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成機(jī)制中的決定性作用，但同時(shí)將強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)�！�
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前人民幣匯率跌幅相對(duì)較低，究其原因，是相比其他國(guó)家采取消耗外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市的做法，中國(guó)相關(guān)部門(mén)擁有更充足的穩(wěn)匯率工具，令投機(jī)資本頗為忌憚，不敢大肆興風(fēng)作浪。
人民幣未來(lái)會(huì)怎么走？
中國(guó)央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)朱鶴新近日指出，未來(lái)，中國(guó)外匯市場(chǎng)有基礎(chǔ)有條件保持穩(wěn)健運(yùn)行，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
在他看來(lái)，主要的支撐因素概括起來(lái)是“三個(gè)更加”，一是經(jīng)濟(jì)基本面更加堅(jiān)實(shí)；二是市場(chǎng)韌性更加明顯；三是應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)更加豐富。
朱鶴新提到，我國(guó)外匯市場(chǎng)參與主體更加成熟，匯率避險(xiǎn)工具運(yùn)用更加廣泛，人民幣跨境使用占比穩(wěn)步提高，外匯市場(chǎng)交易保持理性有序。同時(shí)，近年來(lái)，中國(guó)外匯市場(chǎng)成功應(yīng)對(duì)多輪次高強(qiáng)度的外部沖擊，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。“未來(lái)我們將繼續(xù)高度關(guān)注外部環(huán)境變化，進(jìn)一步充實(shí)用好政策工具箱，防范人民幣匯率超調(diào)和異常跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)�！�
仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)向上向好趨勢(shì)，中長(zhǎng)期發(fā)展的積極因素進(jìn)一步得到加強(qiáng)，人民幣和中國(guó)資產(chǎn)將繼續(xù)提供持續(xù)、穩(wěn)健、安全、長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。
龐溟預(yù)計(jì)，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的決定性作用將得到堅(jiān)持，人民幣匯率的彈性將得以增強(qiáng)，匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)將得到有效防范，匯率糾偏的力量和機(jī)制將得以健全，人民幣匯率將穩(wěn)步回升、溫和走強(qiáng)，并繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
增加人民幣匯率彈性或是破局關(guān)鍵
今年6月以來(lái)，除中美3個(gè)月利差略有回落之外，中美1年期利差和10年期利差皆再度走闊。一個(gè)值得強(qiáng)調(diào)的細(xì)節(jié)是，這種走闊利差的背后，還有在岸人民幣較低的年化波動(dòng)率。如此一來(lái)，在美元與人民幣之間進(jìn)行套息交易的估值風(fēng)險(xiǎn)敞口被大大降低，無(wú)形之中助長(zhǎng)了高利差下的套息交易。
所以在基本面穩(wěn)定的情況下，穩(wěn)定人民幣匯率的抓手似乎是沒(méi)有爭(zhēng)議的，那就是從交易的角度，提升人民幣匯率的波動(dòng)率。
主要依據(jù)在于，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)賬戶(hù)實(shí)行的是管道式的開(kāi)放策略，雖然存在一些不同的觀點(diǎn)，但現(xiàn)在看來(lái)，恰恰是因?yàn)橘Y本賬戶(hù)的管制措施，才使得我國(guó)得以保持貨幣政策的獨(dú)立性。
當(dāng)前，套息交易主要是通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。比如具有結(jié)售匯資格的外貿(mào)企業(yè)，面對(duì)中美持續(xù)走闊的利差，一般會(huì)選擇保留更多的美元，降低出口收匯的結(jié)匯比例。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是保留美元享受高利息所帶來(lái)的利差收益和匯兌收益。而另一種常見(jiàn)的操作，則是使用掉期工具賣(mài)匯。
這兩種基于理性經(jīng)濟(jì)人的自發(fā)行為，很容易在即期外匯市場(chǎng)形成一種“合成繆誤”，造成即期外匯市場(chǎng)的外幣供給不足，繼而再度令本幣匯率承壓。
從交易本身來(lái)看，“高利差”+“低波動(dòng)”的組合很容易誘發(fā)套息行為。因?yàn)榫吞紫⒔灰妆旧矶�，匯率波動(dòng)越小則套息頭寸的估值（P/L）越穩(wěn)定。當(dāng)前較為穩(wěn)定的人民幣匯率走勢(shì)或者是說(shuō)較低的人民幣匯率走勢(shì)波動(dòng)水平，使得這種操作具有極高的估值護(hù)城河。
總的來(lái)說(shuō)，在短期中美兩國(guó)利差走勢(shì)分野難見(jiàn)改觀的現(xiàn)實(shí)約束下，從交易角度入手，適當(dāng)提升人民幣的波動(dòng)水平，降低前人民幣與美元之間的套息交易性?xún)r(jià)比，或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
