三季度疫情與天氣偏暖,疊加去年基數效應,紡服零售低于預期。1)紡服社零增速回落,8 月增速觸底。21 年1-9 月限額以上服裝鞋帽、針紡織品社會零售額同比增長20.6%至9641 億元,其中7-9 當月同比增速分別為+7.5%/-6.0%/-4.8%,與去年同期基數逐月抬升趨勢形成反差。2)線上消費亦面臨壓力,10 月電商大盤數據延續弱勢。根據第三方平臺統計,10 月淘系全網男裝/女裝/童裝/家紡銷售額同比下滑28%/14%/34%/43%。3)天氣偏暖與疫情反復,致使終端消費動力欠佳。據中國氣象局統計,全國7-9 月平均氣溫較常年同期偏高1.3/0.3/1.6℃,9 月平均溫度創出1960 年以來同期最高紀錄,暫時壓制了換季購衣需求。4)雙11 電商旺季開啟,品牌銷售強勢。根據億邦動力網,天貓雙11女裝/男裝/童裝/運動/床上用品首波銷售榜第一分別為ITIB/優衣庫/巴拉巴拉/FILA/水星。

　　運動品牌邊際增速回落,但景氣度仍領跑。1)李寧:21Q3 零售流水同比增長40-50%低段,同店銷售同比增長20-30%高段,略高于市場預期。2)安踏體育:21Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌零售額同比20 年增長10-20%低段/中單位數/35-40%,同比19 年增長10-20%中段/25-30%/105-110%,增速環比回落態勢與國內服裝行業整體表現基本相符。

　　中高端服飾強于大眾,國貨品牌正在崛起。1)比音勒芬:經更充分計提資產減值準備后,21Q3仍實現歸母凈利潤2.1 億元,同比增長14%。2)欣賀股份:21Q3 歸母凈利潤同比增長17%,短期增速回落不改長期基本面拐點向上。3)太平鳥:21Q3 歸母凈利潤同比下滑25%,低于預期,主要系零售環境擾動及當期費用增厚所致。4)海瀾之家:21Q1-3營收基本持平19 年同期,但歸母凈利潤同比19 年仍下滑22%。新聘重磅戰略顧問葛文耀,期待內部革新在即。5)森馬服飾:21Q3 歸母凈利潤2.8 億元,低于預期,一定程度延緩恢復速度。季末存貨環比增加至40.2 億元,積極備戰Q4 旺季。

　　家紡龍頭業績創新高,再度印證高成長。羅萊生活/富安娜/水星家紡21Q1-3 營收同比增長23%/17%/28%,歸母凈利潤同比增長36%/15%/44%。家紡行業自用更新需求已占主導,品牌消費趨勢已成,電商渠道紅利延續,奠定了龍頭長期成長空間。

　　紡織制造業績高彈性,體現下游備貨充分。1)華利集團:21Q3 歸母凈利潤7.1 億元,基本持平21Q2 旺季,同比增長30%。Nike、Deckers 業務收入同比高增長,客戶結構繼續優化,支撐利潤率維持高水平。2)新澳股份:21Q3 歸母凈利潤0.84 億元,同比增長593%,連續兩季業績創歷史新高,旺季延長驗證開啟高成長。3)百隆東方:21Q3 歸母凈利潤同比增長464%,產能規模全球領先,在手備料充足,充分受益于棉價大漲。4)健盛集團:21Q3 歸母凈利潤0.73 億元,同比增長超21 倍,當前棉襪業務訂單飽滿,無縫業務調整順利,新客戶推動產能利用率提升,盈利能力有望進一步回升。

　　行業觀點與投資分析意見:10 月國慶節后降溫啟動,冬季拉尼娜跡象顯現,疊加2022 年春節較早的日歷效應,換季購衣與新年新裝需求或在21Q4 集中釋放,龍頭旺季備貨積極,終端零售頹勢有望扭轉。推薦:1)能力優秀的國貨品牌:安踏體育、比音勒芬,建議關注波司登、李寧。2)紡織制造端隱形冠軍:華利集團、新澳股份、百隆東方,建議關注申洲國際、盛泰集團。3)低估值的子行業龍頭:家紡羅萊生活、富安娜、水星家紡,女裝欣賀股份、太平鳥,男裝海瀾之家,童裝森馬服飾。