拉尼娜來襲，今年大概率形成冷冬

　　國家氣候中心監測顯示今年8月份赤道中東太平洋已經進入拉尼娜狀態；10月25日，根據國家海洋環境預報中心赤道中東太平洋尼諾3區和尼諾3.4區海溫指數均為-0.6℃，表明拉尼娜狀態仍然持續。預計11月赤道中東太平洋仍將處于拉尼娜狀態，并在冬季發展成拉尼娜事件。

　　拉尼娜是赤道中東太平洋海表溫度異常偏冷的現象，某種程度上可以稱為反厄爾尼諾現象，一般緊隨厄爾尼諾現象出現。拉尼娜一般以西經120~170度及南北緯5度之間的赤道太平洋海區的海溫距平指數來判定。當該區海溫距平低于-0.5，則稱之為“拉尼娜狀態”；若拉尼娜狀態持續5個月以上，則判定為一次“拉尼娜事件”。

　　拉尼娜對我國氣候的影響之一就是冬季氣溫可能偏低，易出現冷冬。統計顯示，1950年以來共發生14次拉尼娜事件，影響我國17個冬季，除1950年冬季無數據外，其余16個冬季中有13個比常年同期更冷，偏冷比例高達80%；其中2007/2008年、2010/2011年都出現了典型的極寒天氣。

　　冷冬促進服裝銷售，10月服裝零售數據好轉、利好初現

　　冷冬天氣對服裝行業銷售形成利好。服裝行業傳統銷售旺季在一、四季度，主要因為這兩個季度的冬裝產品單價高、利潤大，同時也有主要節假日(春節、國慶)以及“雙十一”活動等促進消費。在冬季氣溫偏冷背景下，冬裝消費量將呈現明顯增長，從而對服裝企業的收入和利潤形成較大貢獻。從2008、2011、2012年三個拉尼娜事件年的四季度與第二年一季度服裝銷售來看，當季的收入增速有所提高，如2011年9~11月服裝業收入同比增長32%、環比明顯提升。

　　從11月15日公布的全國百家重點大型企業服裝類零售情況來看，10月服裝類零售額同比增長5.80%，增速快于上年同期3.9個百分點，也是今年以來僅次于7月份的第二高月度增速水平。10月零售增速提升主要為十一黃金周節日拉動和今年入冬較早影響(如今年11月初多股冷空氣侵襲、北方地區遭受強降雪)，目前冷冬天氣利好初現。

　　去年“暖冬”形成低基數，有望促今年四季度同比增速環比提升

　　去年冬季較暖，給服裝行業銷售帶來影響，而且其影響是全球性的。國際幾大服裝品牌如優衣庫、GAP等均出現業績下滑的情況(見附表1)，如優衣庫母公司迅銷15年8月~16年2月凈利潤下跌55%，為近5年來首次半年凈利下滑。國內平價男裝龍頭海瀾之家也受到暖冬影響，15Q4單季收入增速從前三季度的雙位數跌至個位數。

　　對于數據可比的品牌服飾行業23家上市公司，我們從三個維度來分析暖冬帶來的影響：15Q4收入下滑的有11家、收入增速同比放緩的有12家、收入增速環比放緩的有12家，從三個維度均未受影響的為6家。服裝行業約有一半公司四季度受到暖冬影響。在今年冷冬天氣影響下，預計去年四季度帶來的低基數也將促進今年的四季度增速環比提高。

　　當前服裝行業基本面角度估值較低，建議關注估值較低的龍頭型企業

　　16年以來A股風格切換、消費品板塊重回大眾視線，其中食品飲料、家電板塊的良好業績促其實現估值修復，而與其他消費行業橫向比較而言，紡織服裝行業年初至今漲跌幅和估值處于中下游(見附圖1、2，年初至今跌幅9.29%，位列倒數第三位)。同時紡織服裝行業多家公司轉型、抬高其估值，而部分專注主業的公司從基本面角度估值也較低。四季度冷冬利好服裝銷售、有望改善業績從而促進行業估值提升。

　　建議關注服裝行業中專注于主業、形成一定龍頭地位且估值較低的標的，主要為海瀾之家、森馬服飾、七匹狼、九牧王、奧康國際、羅萊生活。

　　風險提示：終端消費疲軟、極端天氣影響服裝銷售。（巨靈信息）